يعتمد مكرر الربحية P/E على ثلاثة عوامل رئيسية وهي: نسبة التوزيع، النمو المتوقع للربحية، والمخاطر المتعلقة بالسهم.
مقالنا اليوم يجيب على تساؤل مهم وهو كيف أعرف كمستثمر ان كان هذا المكرر عالي أو منخفض؟ سنجيب عن هذا السؤال ببيان كيفية احتساب المكرر العادل للربحية ومقارنته بما هو منشور بوسائل الاعلام والذي يعتمد ببساطة على قسمة صافي الدخل على عدد الأسهم.
المعادلة التالية تفترض أن الشركة تمر بمرحلتين ،عدد معين من السنوات ذات النمو العالي تليها مرحلة الاستقرار والنمو بمعدل طبيعي مع الاقتصاد المحلي.
PayoutRatioهي نسبة التوزيعات من الارباح خلال فترة سنوات النمو العالي
PayoutRatio(Stable) هي نسبة التوزيعات من الارباح خلال فترة السنوات المستقرة
PayoutRatio (Stable) = 1 – (g(Stable) / ROE)
g هي نسبة النمو الكبير خلال السنوات الأولى
Expected Growth rate = Return on Equity * Retention Ratio
Expected high growth (g) = ROE * (1-Payout)
n هي عدد سنوات النمو العالي
K(high) هي العائد المطلوب خلال فترة النمو العالي ويتم حسابها عن طريق معادلة CAPM
K(Stable) هي العائد المطلوب خلال فترة النمو المستقر ويتم حسابها عن طريق معادلة CAPM
g(Stable) هي نسبة النمو المستقر وعادة ما تكون مقاربة لنمو الاقتصاد المحلي وتتراوح بين 2% الى 4%
لتوضيح المعادلة سأقوم بتطبيقها على شركات مدرجة في البورصة السعودية،وهي ليست دعوة لبيع أو شراء أي من تلك الأسهم لكنها لمجرد التوضيح:
تجدر الاشارة الى اعتماد المكرر العادل المحتسب بالمعادلة السابقة على المعطيات والفرضيات ،ومنها على سبيل المثال الرقم المستعمل كنمو عالي في القترة الأولى ،فالواجب على المستثمر الا يعتمد كلياً على المعادلة بل لا بد أن يتأكد من مدى امكانية تحقق هذا النمو العالي في السنوات القادمة، كذلك عدد سنوات النمو العالي ومدى امكانية ذلك.
ان كان المستثمر واثقاً من توقعاته من حيث نسبة النمو العالي وفترة استمراره بالسنوات ،فبامكانه استخدام توقعاته ووضعها مباشرة في المعادلة الأصلية.
مثلاً: ان كان يظن بأن شركة الحكير ستتمكن من تحقيق نمو عالي بنسبة 25% سنوياً لمدة 3 سنوات ثم تعود لتنمو مع الاقتصاد بنسبة 3% سنوياً ، يستطيع المستثمر وضع هذه الفرضيات بالمعادلة والوصول الى مكرر ربحية عادل 22.2 مرة بدل 17.85 مرة كما هو مبين بالجدول.
لو كنا نظن بأن شركة العثيم ستنموا خلال الثلاث سنوات القادمة بنسبة 10% فقط فسيكون مكرر ربحيتها العادل هو 15.8 مرة بدلاً من 17.94 مرة كما هو موضح بالجدول.
من الأفضل أن نجري تحليل حساسية Sensitivity Analysis لمدى التغير الحاصل في المكرر العادل عند تغيير أحد العوامل المستخدمة كمعطيات.
عن طريق ذلك سنتمكن من تصور أوضح للمكررات العادلة المتوقعة.
بعد احتساب مكرر الربحية العادل للسهم والتأكد من كون الفرضيات المستخدمة واقعية وممكنة ،يمكننا مقارنته بمكرر الربحية الواقعي اليوم حسب آخر سعر تداول.
ان كان المكرر الحالي أقل من المكرر العادل المحتسب عن طريق المعادلة بنسبة 10% (مثلاً) فهي فرصة جيدة للشراء أما ان كان المكرر الحالي أكبر من المكرر العادل بنسبة 10% (مثلاً) فهي اشارة سلبية لعدم شراء السهم وتدل على انه مبالغ في سعره حالياً مما قد يتسبب في التصحيح والانخفاض.
تجدر الاشارة الى ان النسبة 10% قد ترتفع الى 20% مثلاً ان كان المستثمر أكثر تحفظاً ،لكن كلما زاد المستثمر من هامش الأمان كلما قلت الفرص المتوفرة التي تنطبق عليها شروطه المتحفظة.
ختاماً أود الاشارة بأن هذه الطريقة هي أحد الطرق المستخدمة لمعرفة السعر العادل للسهم ولا يجب الاعتماد عليها كلياً فمن الأفضل دعمها باستخدام طرق التحليل الأساسي الاخرى ايضاً للخروج بأفضل قرار استثماري ممكن.
المرجع:
Aswath Damodaran (2006). Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance.(2nd Ed.) Wiley
أخي الكريم .... د.فهد المضف .... شكراً على هذا الطرح الرائع ... ودمت بود
أخي الفاضل سلمان .. شكراً على مرورك وبانتظار ما هو جديد من قلمك المميز
د فهد سلمك الله لو تفضلت علينا في المقال القادم بجدول لمكرر الربحية العادل المحتسب (( الأسهم النقية )) عن طريق المعادلة فسنكون لك من الداعين الشاكرين
أخي الكريم عباس.. الشركات النقية كثيرة .. ممكن تختار 5 شركات مثلاً انت مهتم بها وسأقوم بحساب مكرر الربحية العادل لها .. شكراً لك وأسأل الله ان يبارك لك في رزقك من الحلال
معادلة قائمة على افتراضات غير منطقية ولا انصح احد باستخدامها. احد اكبر عيوبها تحديد حجم النمو، ومعدل العائد المطلوب والفترة المطلوبة حتى تصل الشركة مرحلة البلوغ..... الخ.
الأخ الفاضل ماك، بماذا تنصح اذاً كبديل لمن يرغب بمعرفة المكرر العادل لشركة؟
هناك مدرسةٌ في تحديد قيمة الشركات ومؤشراتها المالية تدعى (التقييم الخالي من الإفتراضات ... Assumptions-Free Valuation) !!!.. وأصْدقُكمُ القولَ أنني من المؤيدين لهذه المدرسة بالرغم من صعوبة عدم إستخدام ولو فرضية واحدة !!!!!.. ملاحظتي على معادلةِ د./فهد المضف هي ملؤها بالإفتراضاتِ الكثيرة .. وهي عكسُ المدرسة التي أتبعُها !!!!... والله المستعان.
الأخ الكريم مخاوي الذيب، لم يسبق لي أن قرأت أي كتاب أو بحث يتطرق لطريقتك المذكورة أتمنى أن تتكرم وتنشر مقالات عنها مع تطبيقات على السوق السعودي شكراً لك
د. فهد شكرا لك,, الجزء الاصعب في هذه المعادله تحديد نسبة النمو,, فمن يستطيع ان يتوقع نمو للشركات المذكوره بالجدول او لجرير وتموين وهرفي....الخ
الأخ الفاضل العراب ،نعم أتفق معك فتحديد النمو صعب جداً .. لكن المعادلة تساعدعلى تصور أفضل لمكرر الربحية، ومن استخداماتها أيضاً معرفة النمو الضمني Implied Growth في السعر الحالي .. بحيث تحتسب النمو عن طريق استخدام مكرر الربحية الحالي من السوق، وبذلك تستطيع تحديد ما اذا كان النمو الضمني معقولاً أم لا
الف شكر د.فهد وننتظر جديدك..عسى ان تعم الفائده الجميع
Borrow money here Fast loan reasonable interest rate of only 2%. We offer loans to those with bad credit and those who intend to invest in positive business loans and many more. Contact us today for more information about our loan service (Whats App) number:+917310847059 contact email id : sumitihomelend@gmail.com Mr. Sumiti