دار الأركان .. نهاية النفق

محمد بن عجاج

تابعني على تويتر

117

بعد شد وجذب خلال الفترة السابقة بين المهتمين بسوق المال السعودي عن قدرة شركة دار الأركان على سداد الصكوك المستحقة عليها في يوليو الماضي بقيمة مليار دولار أمريكي .. حسمت الشركة الموضوع وتمكنت من السداد في الموعد المحدد بعد أن سخرت الشركة جميع قدراتها المالية لتوفير السيولة في أخر ثلاث فصول قبل استحقاق الصكوك واوقفت جميع عملياتها الاستثمارية الأمر الذي أدى إلى تخوف المستثمرين من قدرة الشركة على النمو مستقبلا ..!!

خلال الفترة القريبة الماضية أعلنت الشركة عن نتائجها للربع الثالث بعد أن انتهت من مشكلة الصكوك المستحقة عليها وجاءت نتائج الشركة أقل من المتوقع حيث حققت ربحية بقيمة 221 مليون ريال بانخفاض قدره 3 % مقارنة بالربع المقابل من 2011 و بـ 33 % مقارنة بالربع السابق.

بنظرة أولية على نتائج الشركة نجد أنها جاءت لتتوافق مع تخوفات المستثمرين بشأن تأثير عملية توفير السيولة لسداد الصكوك على نمو ربحية الشركة .. إلا أنه وبنظرة معمقة لقوائم الشركة وبناءا على صحة الأرقام التي تنشرها الشركة أعتقد أن الوضع يميل إلى الإيجابية بإذن الله على المدى القريب والمتوسط.

يوضح الجدول الخاص بالتدفقات النقدية للشركة أن بند التدفقات من الأنشطة الاستثمارية ظهر بالسالب خلال الربع الثالث بعد أن كانت أرقامه بالموجب في الربعين السابقين وهذا مؤشر على أن الشركة عادت للانفاق على أصولها الاستثمارية بعد أن قامت ببيع أجزاء منها خلال الفترة السابقة لتوفير السيولة.

كما يلاحظ من خلال بند التدفقات من الأنشطة التمويلية أن الشركة حصلت على مرابحات إسلامية بعد أن سددت قيمة الصكوك البالغة 3750 مليون ريال، حيث بلغ إجمالي ما حصلت عليه الشركة من مرابحات خلال الربع الثالث نحو 1690 مليون ريال أعادت استثماره في مشاريع تطويريه سيكون لها مردود إيجابي على نشاط الشركة مستقبلا. والجدول يوضح مدفوعات الشركة على أنشطتها الاستثمارية خلال الربع الثالث من 2012:

بعد سداد الشركة لقيمة الصكوك ارتفع متوسط الفائدة على القروض المجمعة لتصل إلى 6.31 % مقارنة ب 4.8 % خلال الفترة المقابلة من 2011،، والسبب في ذلك يعود إلى الفائدة العالية التي تحملتها الشركة للحصول على صكوك في عامي 2009 و 2010 بلغت 400 نقطة فوق اللايبور لقرض بقيمة 750 مليون ريال و 10.75 % لقرض بقيمة 1688 مليون ريال. أما فيما يخص المرابحات التي حصلت عليها الشركة في الربع الثالث فيبدو أن تكلفتها منخفضة بشكل كبير مقارنة بالقروض المذكورة سابقا. وبالتالي فالمتوقع أن ترتفع مصاريف التمويل للشركة خلال الفترة القادمة بمقدار محدود تقريبا.

أما فيما يخص قائمة الدخل للشركة فيلاحظ أن الشركة سجلت أدنى قيمة مبيعات خلال الربع الثالث وهو أمر متوقع حيث ينخفض نشاط الشركة خلال فترة الإجازة وشهر رمضان المبارك ،، إلا أن الملاحظ أن هوامش الدخل للشركة ارتفعت بشكل جيد عما كانت عليه سابقا.

يظهر لنا بالرغم من تحسن الهوامش إلا أن المصاريف الإدارية والعمومية للشركة ارتفعت وذلك ناتج من بتحميل قائمة الدخل مصاريف بقيمة 10 ملايين ريال عبارة عن إطفاء أعباء مؤجلة، أما بند مصاريف التمويل فقد ارتفع بسبب زيادة الفوائد على المرابحات الإسلامية التي حصلت عليها الشركة مؤخرا.

وعلى صعيد قائمة المركز المالي فنجد أن الشركة تمكنت من المحافظة على مخزون جيد من الأراضي المطورة قصيرة الأجل (2135.4 مليون ريال) على الرغم من قيام الشركة ببيع مساحات كبيرة من مخزونها خلال النصف الأول من العام وكذلك الأمر فيما يخص مشاريع تحت التنفييذ والأراضي تحت التطوير وهو مؤشر على قدرة الشركة على تنمية أرباحها مستقبلا.

أما على صعيد الموجودات ككل فيلاحظ انخفاضها بمقدار 2 مليار ريال بعد أن قامت الشركة باستخدام النقدية المتوفرة لديها لسداد الصكوك المستحقة عليها، قابل ذلك تراجع في حجم المطلوبات المتداولة بأكثر من النصف الأمر الذي سيخفف من الضغوط النقدية على الشركة مستقبلا ويساعدها على رسم خطط استراتيجية مستقبلية باريحية اكبر.

في الختام السهم يتم تداولة عند 8.65 ريال وبمكرر يبلغ نحو 10.5 مره على أساس ارباح الربع الثالث معدلة على كامل العام أو 8.3 مرة على أساس التسعة أشهر معدلة على كامل العام .. فيما يبلغ مكرر القيمة الدفترية 0.58 مره وهو معدل منخفض جدا مقارنة بمعدل السوق عند 1.8 مره ..!!

هذه ليست توصية على السهم إنما قراءة شخصية لقوائم الشركة مع أسفي على الإطالة ..