راقب أحجام التداول

بركاتك يا د. احمد ما شاء الله اليوم التداولات قريب 8 مليار وهي الاعلي من فترة .... إن شاء الله ترجع الثقة للسوق ونشوف المؤشر فوق 8000

اعتقد أن التداول العالي لم يكن إلا في اسهم خاسرة شهدت مضاربات محمومة قبل رمضان لذلك لا اعتقد أن هناك إيجابية تنتظرنا

تداولات السوق من بعد عيد الفطر حتى اليوم محيره, فهل هناك أسباب سياسيه او اقتصاديه لا نعلمها لكن الواضح ان هناك عدم رغبة في الاستثمار بالشكل الذي كثير من المتداولين كانوا يتوقعونه بعد العيد

أهلاً د. أحمد قمت بعمل تقدير لأرباح بيتروكيم مقارنة بينساب ووجدت هناك فرق كبير بين التقدير القديم الذي قمت به مشكوراً في وقت سابق وخصوصاً أنك وضعت ربح 1900 مليون للمشروع بالكامل وفي وضع أسعار لقيم أقل وبحساب تقريبي لفارق قيمة اللقيم بين الذي قد قمت بهِ وما قمت به أنا كبير لقد قمت بارسال التقدير لكم والافتراضات التي بنيت عليه فأنت قد قمت بالتقدير كعملية مستقلة بناء على معادلاتك وإنما أنا أخذت ينساب كمعيار ورغم التحفظ الكبير جداً الذي أظن بأني اتخذته خرج انحراف كبير أيضاً ..!!!!! واعذرني للأهمية لو طرحت رأيي هنا وأقدم اعتذاري لذلك لو عاكست موضوعك وإنما للأهمية

من المهم الانتباه اني أقارن بيتروكيم بينساب .. وما سأقوم به من عمليات التقدير هو تجاهل نصف كميات ينساب ومقارنة النصف الآخر بإنتاج بيتروكيم الكامل .. بعدها سأستمر في مقارنة الشركتين بشكل عادي .. ما يهم هو الوصول إلى أن بيتروكيم قادرة على تجاوز نصف ربحية ينساب .. النصف الآخر لينساب هو لها وهو ما يمثل تفوقها الربحي على بيتروكيم وتكاليف ذلك النصف وهوامشه خارج نطاق المقارنة .. وما قمت به هو تحديد تكلفة اللقيم الاضافية أما الاجور والوقود وغيرها من تكاليف افترضت التساوي فيه بين بيتروكيم والنصف المقارن في ينساب .. الفارق النقدي المبيعات : سأركز على منتجات مهمة وسأتجاوز الـ 90% لكميات بيتروكيم والجزء المقارن لها في ينساب وهو النصف وعلى أساس إنتاج ربعي .. وسأعتمد الاسعار الحالية كما ذكرت مع رفع سعر جلايكول ينساب عن الحالي لتحقيق حياد أكبر .. وتم تجاهل كميات صغيرة لينساب جزء منها يُستخدم داخلياً وأهمها البنزين .. وتم مقابلها تجاهل البولي ستايرين ولو أتينا للدقة أكثر فليست بيتروكيم نصف ينساب بالضبط ولكنها أكثر من النصف بنسبة بسيطة .. وهذه الكميات التي تم تجاهلها إن أثرت لصالح ينساب فتكون محدودة جداً .. منتجات بيتروكيم على اساس ربعي : 178,750 بولي إيثلين 65,000 بولي بروبلين 7,250 بروبلين المجموع = 251,000 178,750* 1275 = 227,906,250 65,000 * 1350 = 87,750,000 7250* 1250= 9,062,500 المجموع بعد التحويل للريال : 1,217,659,312 نصف منتجات ينساب على اساس ربعي : 100,000 بولي إيثلين 50,000 بولي بروبلين 96,250 جلايكول المجموع = 246,250 100,000*1275 = 127,500,000 50,000*1350= 67,500,000 96,250*1100 = 105,875,000 المجموع بعد التحويل للريال = 1,128,281,250 استطاعت بيتروكيم أن تعوض جزء من فارق تكلفة اللقيم بمقدار 89 مليون .. وسالبه إلى الآن بمقدار 69 مليون .. وأقصد بكلمة بيتروكيم سالبة يعني إنها أقل من نصف ربحية ينساب بمقدار السلبية .. وبالتكاليف الإدارية والتسويقية والتمويلية وقسط الإهلاك فإن مقدار السلبية بيتقرمش وبيقلب إيجابي في تقديري اللي قمت فيه .

تكاليف التمويل : تكلفة مشروع ينساب وكامل مشروع بيتروكيم بحصتها وحصة الشريك الاجنبي قريبة جداً من بعضها .. وتجاوزت تكاليف ينساب الـ 21 مليار بمقدار لا أتذكره بالتحديد وتم رسملة 5,62 مليار .. أما السعودية للبوليمرات فقد كلف 20.8 وتم رسملة 7,38 مليار .. ويتضح من خلال ذلك زيادة حجم قروض ينساب عن مشروع السعودية للبوليمرات .. وحتى أتجاوز حسابات الفائدة والقروض وأنواعها وما يخفى علي كوني غير متخصص فإني سأفترض التساوي في القروض بين ينساب والسعودية للبوليمرات وربما سأتجاوز عن مقدار مؤثر من القيمة الكلية لأقساط السعودية للبوليمرات ولكن لا تعطوا لذلك اهتمام واعتبروه سد لبعض الانحرافات في تكاليف التشغيل بخلاف اللقيم .. بلغت تكاليف التمويل لينساب 413,308 مليون في كامل عام 2011 .. ولأننا نقارن ينساب مع بيتروكيم بشكل ربعي حتى لا تكبر الارقام فسنقوم بافتراض نفس التكلفة بينها وبين السعودية للبوليمرات ثم اخراج نصيب بيتروكيم من تلك التكلفة لأنها جزء من المشروع .. 413,308,000/4 = 103,327,000 ( معدل التكلفة الربعية لينساب ) 103,327,000*0,65 = 67,162,550 الفرق بين تكلفة ينساب وبيتروكيم هو 36 مليون .. بهذا يتقلص الفرق بين نصف ربحية ينساب وبيتروكيم إلى 33 مليون فقط

التكاليف الإدارية والعمومية : تحملت شركة ينساب تكلفة ادارية وعمومية من بداية وحتى منتصف عام 2012 ما يُقارب 120 مليون وزعت بالتساوي تقريباً بين الربع الاول والثاني .. وبلغت عند بيتروكيم 22,6 مليون في الربع الأول وزادت حتى وصلت 41,8 مليون وأصبح إجمالي التكاليف في الربعين الأولين من عام 2012 ما يقارب 64 مليون .. ونسبة الزيادة القوية في بيتروكيم للربع الثاني عن الاول تعتبر طبيعية لقرب الشركة من التشغيل التجاري .. وسألزم الحياد هنا وسأرفع التكلفة على بيتروكيم إلى 60 مليون بدلاً من 41,8 وأجعلها تتساوى مع ينساب في التكاليف الإدارية تحسباً لأي زيادة قادمة أخرى عند التشغيل التجاري .. وهذا يعني أن مجمل التكلفة لمشروع ينساب أقل بكثير في هذا البند أمام مشروع السعودية للبوليمرات .. سأستمر في التحفظ وسأتعامل باجرام مع بند الاستهلاك وسيتضح أن الشركة قوية وتستجيب للوصول لنصف ربحية ينساب .. والسؤال هنا ماذا لو كانت الإنحرافات إيجابية في هذا البند وما قبله ..؟ ماذا سيكون عائد السهم في هذه المقارنة وتقييم سعره السوقي الحالي القابع تحت الـ 21 ريال ..؟!!

قسط الإهلاك : بلغ قسط الاهلاك الربعي الثابت لشركة ينساب 245 مليون تقريباً .. والشركة تستخدم القسط الثابت ففي الغالب يكون القسط يحوم حول هذا الرقم .. ولأن الشركتين متشابهتين حتى في استخدام القسط الثابت وأقصد هنا ينساب والسعودية للبوليمرات فإن تكاليف الاستهلاك للمصانع الضخمة هي من ستنال النصيب الأوفر من التكلفة لهذا فإني سأتجاوز عن زيادة عدد الوحدات المنتجة لينساب ويعكس ذلك كمياتها الأكبر وسأساوي بين المشروعين ولن ادخل في تفصيلات وسأضعها في بند الحيطة والحذر في هذه المقارنة .. تُستهلك الأدوات والمعدات الثقيلة في ينساب في مدة 20 سنة .. وبالرجوع لميزانية بتروكيم للحصول على المعلومة لم أجد هناك معلومة تدل على نسبة الاستهلاك لكنها ومن مقارنة مع شركات بيتروكيماوية اخرى تكون في هذه الحدود .. ونظراً لأننا نتوخى الحذر لأي إنحراف لربح بيتروكيم المتوقع مقبل نصف ربحية ينساب فإني سأرفع قسط الاهلاك لمشروع السعودية للبوليمرات بنسبة تزيد عن 30% عنه في مشروع ينساب وإلى 325 مليون للربع الواحد مقابل 245 لينساب .. وعند استخراج نصيب بيتروكيم من الاهلاك فإن القسط الذي ستتحمله هو: ( 325*0,65 = 211 مليون ) .. وعند هذه الحسابات التي في ظني أنها متحفظة جداً إستطاعت بيتروكيم أن تصل إلى نصف ربحية ينساب .. وفي رأيي أن هناك انحرافات كبيرة ستحدث لصالحها بعشرات الملايين في المقارنة عن نصف ربحية ينساب ولا أستطيع تحديد مقدار بعينه لكنه سيكون بإذنه تعالى .. وعائد سهم بيتروكيم عندها لن يكون هو نفسه نصف عائد ينساب لأن عدد أسهمها اقل .. لاحظوا أننا رفعنا قيمة الجلايكول قرابة المئة دولار وهذا يمثل فرق كبير .. ولاحظوا اننا التزمنا الحياد بقوة في التكاليف الإدارية والتمويلية والتشغيلية الاخرى بخلاف اللقيم وتجاوزنا عن الوفورات التي من المرجح أن تحدث لقوة شريكها من ناحية التقنية والإشراف .. لقد عملت هذه المقارنة لنفسي وأحببت أن أشارككم معي فيها .. لأنها فرصة قوية قياساً بسعرها الحالي ولأني متأكد أنها غير عادلة تجاه بيتروكيم ورغم ذلك الجور وحتى لو كان حقيقة فسعرها منخفض سوقياً وغير عادل حالياً .. ومن حقكم معرفة ذلك مثلكم مثل الكثير من الصناديق والهوامير .. إنه من الوقاحة ــ وعذراً للكلمة ــ أن يقوم الاهلي كابيتال بالتوصية ببيع السهم في نهاية الشهر الماضي وهو تحت العشرين وكان ذلك مصدراً من مصادر المجهود الذي بذلته في هذا الموضوع حتى إذا وصل السهم للثلاثين إن شاء الله يكون وضع ذلك الكابيتال حرجاً وعلى رؤوس الأشهاد .. وسيحدث ذلك إن شاء الله إن لم يكدر التوقع أي شيء عارض مؤثر وإستثنائي .

الطريق نحو الارتفاع ممهد ولكن هناك بعض الألغام: ١- تجدد هرطقة تسعيرة الغاز حيث لم يحسم الاموضوع خلال ٢٠١١. ٢- انخفاض أرباح البتروكيماويات بسبب تراجع الأسعار وصيانة سابك المجدولة خلال الربع الثالث والرابع. ٣- الأزمات السياسية واحتمالية حصول تعديلات أساسية في الحكومة، لن يحصل مكروه بإذن الله لكن الخبر قد يصاحبه ارتفاع مؤقت للبترول وخسفة مؤقتة للمؤشر. ٤- عندما نقارن مكررات أرباح الاسهم السعودية بنظائرها الخليجية، نجد مكررات السعودية مبالغ فيها. وشكراً