البتروكيماويات (13/30) … متوسط الأرباح "Normalized Profits"

23/03/2010 17
د. أحمد المزروعي

بما أننا نعرف بما لا يدع مجال للشك أن صناعة البتروكيماويات تمتاز بالدورية وأن الأسعار تسجل تفاوتات كبيرة خلال فترات قصيرة نسبيا (5 سنوات مثلا) وأن الشركة التي كانت تحقق 5 ريال للسهم قبل سنتين اصبحت تحقق ريالا واحدا للسهم العام الماضي وستستمر هذه الظاهرة ما دامت هذه الصناعة فإن عملية تقييم أسهم شركات البتروكيماويات يجب أن يأخذ ذلك في عين الاعتبار...

في الأسواق الناضجة يتم استعمال ما يسمى بالـ "Normalized Profits" لتقدير اسعار اسهم الشركات التي تتميز بالدورية وتتقلب أرباحها ضمن نطاق واسع بسبب التفاوت الكبير لأسعار منتجاتها... وسأستعمل مصطلح "متوسط الارباح" لترجمة المصطلح الانجليزي "Normalized Profits"..

ويعني مصطلح "متوسط الأرباح " هو ما يمكن أن تحققه شركة معينة كمتوسط للأرباح خلال فترة معينة ولنقل مثلا خلال 5 سنوات ولشرح ذلك يمكنني العودة كمثال على ذلك  للشركة الافتراضية " ألفا بيتا للبتروكيماويات" – فضلا راجع المقال رقم 9 من هذه السلسلة، وللتذكير فإن شركتنا الافتراضية تنتج 400 ألف طن من البولي ايثيلين وتستعمل وحدة لتكسير الايثان الرخيص وبناءا على ذلك فإن تكلفة انتاج الطن من البولي ايثيلين تبلغ 625 دولار للطن في حال عملها بطاقة انتاجية قدرها 100 %...

وكما تم الاشارة اليه في المقال رقم 12 من هذه السلسلة ، فإن العمل بطاقة انتاجية أقل من 100 % سيزيد من التكلفة وقدرنا أن كل نقص بـ 10 % في الانتاج عن الطاقة التصميمية سيؤدي الى زيادة التكلفة بـ 30 دولار للطن... وسنفترض أن هذه الشركة قد بدأت الانتاج في عام 2005 وتعمل بطاقة انتاجية قدرها 70 % في سنتها الاولى (2005) و 90 % في السنة الثانية (2006) و 85 % في السنة الثالثة (2007) بسبب الصيانة الدورية التي تتم في العادة كل سنتين، و 95 % في السنة الرابعة (2008)، و 85 % في السنة الخامسة (2009) بسبب الصيانة الدورية ، و 95 % خلال عام 2010...

أرجوا ملاحظة أن الارقام الموضحة في الجدول فيما يخص سعر بيع الطن تمثل الارقام الفعلية حسب متوسط أسعار البيع لكل سنة خلال الفترة 2005 – 2009 وتم افتراض متوسط سعر البيع فيما يخص عام 2010... ورغم ان هذه الارقام افتراضية إلا أنها تمثل بالفعل تطور الارباح بشكل عادل لأي مصنع قائم ينتج البولي ايثيلين باستعمال الايثان خلال الأعوام 2005 – 2010 ...

كما يلاحظ فإن أرباح الشركة الافتراضية تراوحت بين 2.5 ريال للسهم و 10.4 ريال للسهم خلال 6 سنوات وكان العامل الرئيسي وراء ذلك هو تفاوت سعر بيع المنتج والطاقة الانتاجية، وهذا التفاوت ليس خاصا بالسنوات الـ 6 السابقة وانما هي حالة دائمة ستتكرر في المستقبل بسبب الطبيعة الدورية للصناعة...

في المقال القادم سنناقش بتوسع مفهوم الـ "Normalized Profits" أو "متوسط الأرباح" وأثره على تقييم أسعار شركات القطاع... مع ملاحظة أن وتيرة المقالات ستكون بطيئة خلال الاسابيع الاربعة القادمة باذن الله ...