واصلت سوق الأسهم انتعاشها في الربع الثاني وأوائل الربع الثالث من السنة، منطلقة بكامل قوتها متحدية قوانين الجاذبية والتعقل الاستثماري. لكن هل سنرى شيئا جديدا بالنسبة لبقية الربع الثالث؟ أم أن انتظار العودة إلى واقع والتطبيع هي - مثل شخصيات صمويل بيكيت "فلاديمير واستراجون" - تماما مثل الانتظار العبثي لغودو؟
في عالمنا هذا الغودو الذي نحن بانتظاره هو دعوة للصحوة – عمليات الإصلاح الواجب القيام بها لإعادة الاقتصاد العالمي إلى طبيعته، حيث لا يكون وقود الأسواق القوية ليس المال السهل وأسعار الفائدة "صفر" وأسعار فائدة حقيقية سلبية، ولكن بدلا من ذلك، والابتكار وخوض المخاطرة الحقيقية وبنفس القدر من الأهمية خوض الخسارة الحقيقية. هذا شيء لم نشهده بشكل جدي منذ ما قبل ألان غرينسبان، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق.
إن السيناريو المتسم بكبر احتمال حدوثه من هنا هو ذلك السيناريو الذي تبلغ فيه أسواق الأسهم مستويات مرتفعة جديدة في الربع الثالث لأسواق الأوراق المالية – حيث تبلغ 1750 أو حتى 1800 في مؤشر ستاندرد آند بورز 500 الأمريكي على أساس الرياح الدافعة للأرباح المدارة وبنك الاحتياطي الفيدرالي الأميركي الذي يتلكأ في إنهاء التسهيل المالي على الرغم من الحاجة الواضحة للقيام بذلك. ومن المفارقات، فإن مواصلة أرقام النمو المتباطىء في الولايات المتحدة والدول الأساسية في أوروبا - في ظل غياب الظروف المثالية بالنسبة للاقتصاد - تبدو مثالية للمشاركة في المسيرة المستمرة لسوق الأسهم لأن هذا يبقى الدعوة إلى الصحوة معلقة.
ولكن يجب ألا نخطئ؛ ما أسميته "مثلث برمودا" علم الاقتصاد (انخفاض النمو وارتفاع أسواق الأسهم وارتفاع معدلات البطالة) ليست واقع مستدام؛ إنه مجرد وهم من شأنه أن يصبح من المؤلم - وبشكل متزايد - أن نخلص أنفسنا من استمرارنا أكثر في الايمان بأنه حقيقة. مؤلما بشكل متزايد على تخليص أنفسنا من أطول ما زلنا نعتقد أنه هو حقيقي.
ليس لخلفية السوق في الربع الثالث أي علاقة بالأسس الاقتصادية، ولكن لها علاقة كبيرة بما إذا كان الساسة سوف يستمرون في قدرتهم على كسب الوقت وكما كانوا ولازالوا يفعلون منذ عام 2008.
كان رفاق السلاح المخلصين لهم منذ 2008 هم البنوك المركزية، حتى لو أن هذا العام قد شهد أول التذمرات – معظمها من بنك الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، برغم أنها كانت بشكل متقطع - أن التيسير الكمي لا يمكن أن يستمر إلى الأبد وأن تطبيعا سوف يكون في نهاية المطاف لازما. وبالفعل، فإن بنك التسويات الدولية - الذي يسميه البعض "البنك المركزي للبنوك المركزية" – قد حذر مؤخرا بعبارات لا الدبلوماسية أن مفهوم "بقدر ما يتطلبه الأمر" (السياسة النقدية) لها فعلا حدودها وأنها إذا أجريت بشكل مستمر فإن ذلك من شأنه أن يضر بقدرة والبنى التحفيزية للإصلاحات.
وبعبارة أخرى، فإن الخطر يكمن في أن تجد البنوك المركزية إجراءاتها مشكوك فيها بشكل متزايد وهذا في حد ذاته يجب أن يشكل تحذيرا شديد اللهجة للمستثمرين لأنهم كانوا المحرك الرئيسي الذي أوصل أسواق الأصول إلى مثل هذه المنازل المرتفعة عبر الإساءة القوية لتسعير العملة، وبالتالي فإن سعر المجازفة قد ضرب منذ حدوث الأزمة المالية العالمية.
يوحي مزيج من الاعتقادات الخاطئة - أن الزمرة ستنهي الظروف الاقتصادية البطيئة الجارية – بوجود اعتقاد بأن البنوك المركزية لن تغير الوضع الراهن. ولكن القضية تبقى أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يتحدث عن إنقاص عمليات شرائه للأصول كما لو كان لا يستطيع الحفاظ على "حالات الطوارىء" إلى الأبد. ومع ذلك فإن توقيت سحب السيولة - بالنظر إلى الخلفية الاقتصادية - يبدو غير ملائم.
أصبحت توقعات أن يبلغ النمو في الولايات المتحدة للنصف الأول من عام 2013 1.7 في المئة سمة لا غنى عنها وجزءا من الحياة اليومية. لا تشهد مؤشراتنا التطلعية أي تحسن أو تدهور، ولذا فإننا نتوقع نموا نسبته 1.7 في المئة للعام كله بعدما كانت نسبة النمو 2.2 في المئة في عام 2012. كان التباطؤ هذا العام منتجا من التعديلات في الرموز الضريبية وخفض الإنفاق المالي على الهامش، فضلا عن اقتصاد عالمي تحت تأثير الضغط ومستهلكين أمريكيين أكثر ضعفا (أو بالأحرى تناقص في الدخل القابل للتصرف).
من الممكن أن يكون الربع الثالث حيث يمكن لأبطأ المستثمرين أن يتعلقوا بسوق الأسهم وقدرتها على تسلق جدار المخاوف، حتى لو كان الدافع رياحا خلفية من تأثير البنك المركزي وطاقم تمثيل من السياسيين لا مصلحة لهم إلا الاستعداد التام لتأخير أي إصلاح حقيقي. ولماذا يتعين على الساسة التحدث في موضوع الإصلاح الحقيقي عندما تعني الدعوة للصحوة وجود ألم على المدى القصير يترجم إلى الهزيمة مضمونة في الانتخابات القادمة.
بات عدم القدرة على التوفيق بين ما هو مطلوب (الإصلاح) مع ما يجري القيام به بالفعل (كسب الوقت) الآن في مرحلته النهائية. هذه هي مرحلة - ارتفاع حاد وسريع يليه هبوط حاد وسريع – تبدأ فيها الجيوب المتبقية من المشاركين في السوق - الذين يتصرفون في الواقع وفقا لأساسيات – بالاستسلام في حين يبدأ محافظو البنوك المركزية والسياسيون يشعرون بالثقة أن تقاعسهم قد يعمل، حتى لو رفضت عجلة الاقتصاد الحقيقي التحرك.
نحن نعتقد أن الربع الثالث قد يكون في الواقع النقطة المحورية الرئيسية. يمكن أن يكون بداية نهاية المال السهل المفرط ونقطة تحول نحو انسحاب بطيئ من التيسير الكمي (بعد بداية خاطئة لنفس الأمر في الربع الثاني)، فضلا عن أنه سيكون نهاية الاعتقاد بأن النمو الحقيقي يمكن أن يعود دون إصلاحات. ومن المفارقات أنه حتى عند إبطاء برنامج التسهيلات الكمية، فإن ذلك يمكن أن يكون أيضا نقطة انطلاق نحو أدنى مستويات أسعار الفائدة في عام 2014، عندما يقدم مشروع القانون النهائي لإقراره.
وبعبارة أخرى، نحن لا نرى بعد أن هناك فقاعة في الدخل الثابت، ولكن لا نزال نرى احتمالات كبيرة لمستويات منخفضة جديدة في الدخل في عام 2014. لا يمكننا أن نتوقع حدوث انتعاش طالما أن المؤسسات الصغيرة والمتوسطة الحجم - والتي تمثل 80 في المئة من الاقتصاد - تكافح من أجل ابتكار وخلق فرص عمل جديدة. هنا تكمن المشكلة: 20 في المئة من الاقتصاد المكون من الشركات المالية المسجلة في البورصة والبنوك الشبه مملوكة من الدولة ليست من ضمن المبتكرين والمبدعين للوظائف. إنها لا تحتاج إلى أن تكون من ضمنهم؛ فهم يشترون منافسيهم والنجوم الصاعدين الأقوياء. ما عليك إلا أن تلقي نظرة على قطاع التكنولوجيا الذي نجد فيه أسماء تجارية مثل جوجل وياهو ومايكروسوفت تواصل دفع أقساط ضخمة لذلك "الشيء الكبير المقبل".
الحدث الرئيسي الذي انتظرناه طوال العام هو الانتخابات الألمانية في 22 سبتمبر – ليس لكثرة عدم تأكدنا من نتيجة أن تخسر المستشارة الألمانية أنجيلا ميركل الانتخابات (التي لن تفعل). وإنما لأن هذه الانتخابات هي حول كيف يمكن للحكومة الألمانية الجديدة والبرلمان الجديد أن يشكلا سياسة اللاتحاد الاوروبي. لا تزال أوروبا تمتلك عدد كبير من البنوك أو فروع البنوك أكثر مما هو ضروري من البنوك الضعيفة ماليا، وهذه مسألة تحتاج في نهاية المطاف إلى أن تحل على مستوى الاتحاد الأوروبي قبل أن نرى الائتمان يتدفق مرة أخرى في أوروبا. إن الإبقاء على البنوك غير الفعالة على قيد الحياة عن طريق دعم الحياة المتأتي من البنك المركزي الأوروبي لا يساعد الشركات الصغيرة والمتوسطة - أو بعبارة أخرى تلك التي تمثل 80 في المئة من الاقتصاد – والتي يمكن أن تستفيد حقا من عمليات ائتمان أسهل.
نحن نعد أنفسنا لتباطؤ كبير في الاتحاد الأوروبي في الربع الرابع من العام، والذي هو الآن محملا بالأحداث التي سيكون من الصعب إبقاءها تحت السيطرة: عدم امتثال اليونان لمطالب الترويكا وعدم الاستقرار السياسي في البرتغال جنبا إلى جنب مع أسسها المتدهورة والركود التقييدي في أيرلندا وإيطاليا وفرنسا على حد سواء مطلقا العنان للوعود الكاذبة بالقيام بإصلاحات حقيقية بدلا من معالجة الأمور بشكل صحيح. وبعد ذلك هناك فضيحة سياسية في أسبانيا اتخذت مسارها حتى وصلت إلى أعلى قمة الحكومة الحالية. وسوف يتعين على أوروبا أن تكف عن التظاهر في وقت قريب جدا.
مرة أخرى، يبدو الربع الثالث جيدا للأصول ولكن أيضا نهاية عقلية التوسيع والتظاهر. سوف تأتي الذروة القادمة للدورات الاقتصادية والأصول في عام 2017؛ إذًا انعموا بها ما دامت بينكم.
