أعلنت كل من شركتي "المجموعة" و "بتروكيم" رغبتهم في دمج أعمالهم والشركتان أصلا مرتبطتان ببعضهما كون شركة "المجموعة" تمتلك 50% من أسهم شركة "بتروكيم".. وفي هذا المقال سأحاول أن أحسب معادلة الأسهم التي سيتم اعتمادها لإتمام الإندماج ... ولن أدخل في تفاصيل الحسابات وسأكتفي فقط بالنتائج النهائية..
تنتج شركة "المجموعة" مايقارب 2.0 مليون طن من المنتجات النهائية القابلة للبيع من المنتجات العطرية ووقود المركبات والستايرين (فعليا المجموعة تمتلك 50 % من المشاريع المنتجة لهذه المواد) أي أن الحصة الفعلية حوالي 1.0 مليون طن ، بينما تنتج شركة "بتروكيم" حوالي 1.8 مليون طن من البوليمرات المختلفة (بولي ايثيلين وبولي بروبيلين وبولي ستايرين) وحصتها الفعلية هي 65 % من هذه الكميات أي مايقارب 1.2 مليون طن..
فعليا وبالأخذ في عين الاعتبار حصص الملكية في المشاريع يمكننا القول أن "المجموعة" بدون حصتها في "بتروكيم" تنتج 1.0 مليون طن من المنتجات المتوسطة الهامش ، بينما "بتروكيم" تنتج 1.2 مليون طن من المنتجات الأعلى هامشا بسبب ان "الايثان" الرخيص يشكل نسبة أعلى من لقيم "بتروكيم"..
نظرا لملكية "المجموعة" في "بتروكيم" فإن تقييم "المجموعة" سيكون مرتبطا بتقييم "بتروكيم" بينما تقييم "بتروكيم" سيكون مستقلا بذاته ، اي أنه لو تم تقييم "بتروكيم" بسعر مرتفع فإن ذلك سيتطلب تقييما مرتفعا لـ "المجموعة" والعكس صحيح...
لإنشاء جداول لكيفية حساب معادلة الأسهم للاندماج سنفترض نطاقا واقعيا للسعر الذي ستقيم عليه أعمال شركة "المجموعة" بدون حصتها في "بتروكيم" ونطاقا واقعيا للسعر الذي ستقيم عليه أعمال شركة "بتروكيم" وهي حصة الـ 65 % من "السعودية للبوليمرات" ، ومن ثم سنضيف 50 % من تقييم "بتروكيم" للتقييم الذي قدرناه لأنشطة "المجموعة" بدون حصتها في "بتروكيم"..
يوضح الجدول التالي تقديراتي لتقييم أنشطة الشركتين بالاخذ في عين الاعتبار هوامش الربح السائدة حاليا والتقييمات الحالية للشركات الاخرى المتداولة بالسوق ذات العمليات المشابهة.. وذلك مع افتراض أن نشاط "بتروكيم" التجاري سينطلق بداية عام 2012 ولن يواجه مشاكل فنية .. وساورد التقديرات بدون تفاصيل حسابها:
الأولى: هي أنني بنيت حساباتي بناء على كميات الانتاج ونوعية المنتجات وهوامش الربح المتوقعة و زبدة الموضوع أن أنشطة بتروكيم (65 % من السعودية للبوليمرات) تعادل في تقديري حوالي 1.6 مرة كتقييم سوقي لأنشطة "المجموعة" القائمة بدون حصتها في بتروكيم.. وذلك على اساس أن حصة "بتروكيم" من المنتجات (1.2 مليون طن) أعلى بـ 20 % من أنشطة "المجموعة القائمة (1.0 مليون طن) وعلى افتراض أن هوامش الربح لدى "بتروكيم" أعلى بـ 30 % وأن معدل اسعار منتجات "بتروكيم" أعلى بـ 20 % من "المجموعة" مع خصم 15 % لصالح "المجموعة" كون أنشطتها تعمل بانتظام بينما "بتروكيم" لازالت لم تبدأ الانتاج بعد ( 1.0 ×1.2 × 1.3 × 1.2 × 0.85 =1.6)...
الثانية: أن تقديرات التقييم أعلاه سواءا كانت مرتفعة أو منخفضة فإن ذلك لن يؤثر على حساب الجداول أدناه مادام الافتراض الوارد في النقطة الأولى صحيحا أو قريبا من التقييم المتوقع وبامكان القارئ اختبار ذلك بتغيير التقييمات الواردة في الجدول مع المحافظة على نسبة الـ 1.6 بين التقييمين.
كما هو واضح في الجدول أعلاه وبناءا على الافتراضات الموضحة فإنه من المتوقع أن تتراوح نسبة معادلة الأسهم بين 1.09 الى 1.33 وذلك بين كل سهم من "المجموعة" مقابل كل سهم من "بتروكيم" أو بمعنى آخر أن ملاك أسهم "بتروكيم" سيحصلون مقابل كل سهم يملكونه على ما يراوح بين 0.75 إلى 0.92 من أسهم "المجموعة"... ارجو ملاحظة أن معامل الـ 1.066 الذي يظهر عند حساب العمود الرابع يمثل نسبة الأسهم القائمة بين الشركتين (اسهم بتروكيم القائمة تزيد بـ 1.066 مرة مقابل أسهم المجموعة القائمة حاليا – 480 مليون مقابل 450 مليون)...
طبعا الهدف هنا هو اعطاء القارئ فكرة عن طريقة حساب التقييم المنتظر وبامكان القارئ أن يغير بعض الافتراضات ومن ثم يقوم ببناء جداوله الخاصة كما هو معمول أعلاه مع الانتباه إلى أن أهم عامل في الموضوع هو نسبة القيمة السوقية لأنشطة "بتروكيم" مقارنة بأنشطة "المجموعة" القائمة بدون حصتها في "بتروكيم" والتي قدرتها هنا بـ 1.6 مرة وبامكان القارئ اختبار نسب أخرى مثلا 1.33 و 1.5 و 1.75 و 2.0 حيث أني أعتقد ان هذه هي النسب المنطقية التي سيتراوح حولها التقييم...
ادارة المجموعة هى نفس ادارة بتروكيم فقط المسميات
والله العالم، ستأخذُ عمليةُ التقييم وقتاً طويلاً وربما تتمُ في النصف الأول 2012م !!!.. وقد يكون أحُد الأسباب الغموضَ السائد حالياً حول سعر اللقيم والمتوقع أن يرتفعَ خلال أشهرٍ قادمة !!... وبالتالي يقلُّ هامشُ أنشطة بتروكيم ومنتجاتها لتقتربَ معادلةُ التقييم من 1:1 !!.. والله أعلم
السلام عليكم ورحمة الله وبركاته دكتور احمد هل الاندماج بين الشركتين تأهل المجموعة السعودية ارتفاع السهم سعرياً
يعطيك العافية دكتور / احمد على مقالك التنويري ......لدي ملاحظتين سريعتين : 1- ورد في مقالكم مايلي ""نظرا لملكية “المجموعة” في “بتروكيم” فإن تقييم “المجموعة” سيكون مرتبطا بتقييم “بتروكيم” بينما تقييم “بتروكيم” سيكون مستقلا بذاته ، اي أنه لو تم تقييم “بتروكيم” بسعر مرتفع فإن ذلك سيتطلب تقييما مرتفعا لـ “المجموعة” والعكس صحيح…"" وربما تكون هذه الجملة وخصوصا مقولة " والعكس صحيح" ...اقول ربما تكون غير دقيقة لان ارتفاع ارباح بتروكيم ينعكس على ارباح المجموعة لكن قطعا ارتفاع ارباح المجموعة لن ينعكس على ارتفاع بتروكيم ...المجموعة قابضة وبتروكيم مقبوضة!!. 2- ركزتم في تقييمكم على ان ربحية بتروكيم اعلى من المجموعة وهذا صحيح لان لها حصة في الايثان عالية وهو منخفض السعر الان وحتى 2012 ولكن هذه المميزة ربما تتقلص بعد ظهور التسعيرة الجديدة للغاز في 2012!! ولم تدرجوا هذه المخاطر في التقييم. 3- ركز تقيمكم على ربحية الشركتين كاساس للتقييم ولم يكن هناك اي نوع من التطرق للقيمة الدفترية والتي هي ربما اعلى في المجموعة بسبب سداد جزء كبير من المديونية وايضا ربما اغفلتم مايسمى بالشهرة حيث ان المجموعة لها اسم في سوق العطريات ولها حصة سوقية مستقرة بينما على بتروكيم ان تناضل للحصول على حصة سوقية على الاقل في السنوات الثلاثة الاولى. عموما جهد متميز من كاتب متميز والله يعطيك العافية استاذي الكريم...
هذا الأندماج برأيك لمصلحة أي من الشركتين ؟ تحياتي..
الأخ مخاوي الذيب.. في حال تعديل أسعار اللقيم فإن اثره محدود .. راجع المقال الخاص باللقيم في سلسلة البتروكيماويات ... علما بأن الشركات الجديدة مثل "بتروكيم" و "ينساب" و "بترو رابغ" , "السعودية للايثيلين" ستبقى تحصل على سعر رخيص حتى عام 2016 ولن يسري عليها اي تعديل
الأخ ابرهيم ليس شرطا ولكن أعتقد بشكل عام ان الاندماج في صالح المجموعة أكثر من بتروكيم بالأسعار القائمة الحالية
الأخ شاري رأسي أعتقد الجملة دقيقة لأن التقييم سيحصل في وقت معين من الزمن يأخذ باعتباره التطورات الجارية أما ما سيحدث مستقبلا لارباح الشركتين منفصلتين فلن يكون ممكنا التنبوء به... بالنسبة لسعر الايثان واي تغيير عليه لن يسري على "بتروكيم" حتى عام 2016 وعموما فالتأثير أصلا محدود الرجاء مراجعة المقال الخاص باسعار اللقيم في سلسلة البتروكيماويات... القيمة الدفترية في رائي غير ذات أهمية للشركات التي تحقق هوامش ارباح متوسطة أو عالية بسبب ميزة تفضيلية نظرا لأن القيمة الفعلية للشركة لا تتأتى من حجم وقيمة اصولها الصافية ولكن من الميزة النسبية لأسعار اللقيم المخفضة ... رغم ذلك لاحظ أني أعطيت خصم 15 % لصالح المجموعة بالحسابات وذلك للأخذ في عين الاعتبار أنها شركة قائمة ومنتظمة الانتاج (هذا بالتأكيد يشمل قيمتها الدفترية الأعلى)... ايضا الاسم ليس مهما للشركات التي تنتج السلع (Commodities) نظرا لتماثل جودة السلعة فمثلا الذهب الذي تنتجه شركة في جنوب افريقيا لها 200 سنة هو نفس الذهب الذي تنتجه شركة في تركمانستان بدأت انتاجها للتو العام الماضي ونفس الشئ ينطبق على السلع الاخرى كالبولي ايثيلين والبولي بروبيلين وغيرها...
الأخ ماجد.. سأتطرق في الجزء الثاني للجوانب الأخرى للاندماج
بانتظار دائم لأطروحاتك الرائعة،، الله يقويك ويوفقك لكل الخير يادكتور أحمد...
يعطيك العافيه دكتور احمد في انتظار الجزء الثاني مع اعتقادي ان المجموعه سوفا تكون المستفيد الاكبر بس يليت تشرح لنا الفوائد التي سوفا تعود عليها من الاندماج وشكرآ
الله يعطيك العافية وبإنتظار المزيد.
اشكرك على وفائك بوعدك بهذا المقال وجزاك الله خير
موسوعة تثقيف بتروكيماوية يا د " أحمد " .. وسؤالي : ما مدى تدخل السعر السوقي في التقييم ..؟ شاكر لك مقدماً,,
دكتور احمد الا يجب ان يعوض مالك سهم المجموعة اكثر كونة يتحمل مخاطر اعلى بسبب قيام ادارة المجموعة بضمان جميع قروض بتروكيم . ففي حال تعثرت بتروكيم يخسر المساهم استثماره في الشركة ولكن بالنسبة لملاك المجموعة فأنهم عرضة لخسارة استثمارهم في بتروكيم وخسارة استثمارهم في المصانع المنتجة والرابحة فعليا.
في إعتقادي الشخصي وبحساب سريع أعتقد بأنه لا يجب أن يكون تقييم سهم بتروكيم بأقل من 1,25 سهم للمجموعة .
اتوقع ستزيد المجموعه راسمالها ب1800 مليون وسيحصل ملاك بتروكيم على 3اسهم من المجموعه لكل 4 اسهم وسصبح راسمال المجموعه 6300 مليون
الله يعطيك العافية وبإنتظار المزيد الابداع.
مستقبل مبهر للبترو كيماويات والدليل التوسعات والاندماجات القائمة حاليا شكرا دكتور احمد
بسم الله الرحمن الرحيم فيه عمليه تضليل كبير ويجب ان يحصل اصحاب بتروكيم غلى سهمين من المجموعه مقابل كل سهم بتروكيم . حيث ان بتروكيم تماثل ينساب وتقييمها ودمجها قبل التشغيل التجاري يخشى ان يندرج تحت التضليل ويجب على اصحابهاالانتباه لذلك.
السلام عليكم يادكتورنا انا انقل لك سؤال واحد من متابعيك ويلح ان تكون انت من يشفيه بالاجابة الوافية يقول الاخ ان ارباح البتروكيماويات حصل فيها نقلة من جهه نمو الارباح مقارنه بالربع الماضي الرابع وان المفاجئة القويه من حث الذهول كانت في سابك وكما رأيت كان هناك نمو ربعي بمقدار ٤٥٪ السؤال هل تتوقع ان هذه الارباح هي ماتم بيعه من نهايه الربع الرابع الى نهايه الربع الاول لهذا العام في سابك بدون ادخال اي شيء اخر عليها ام ماذا مع العلم ان الزيادة في ارباح سابك كانت ١٩٠٠مليون تقريبا وحجم ارتفاع اسعار البتروكيماويات لايعطي هذه الميزة في كثرة الارباح كما في مؤشر ارقام للبتروكيماويات ارجوا منك الاسهاب في الشرح وبارك الله فيكم
بسم الله الرحمن الرحيم الاخ علي المفش السلام عليكم هل تقصد كل سهم بتروكيم يساوي سهم وربع من المجموعه
نعم .. واجعله 1,2 للاحتراز .. إن كان التقييم لم يتدخل فيه أبداً ومطلقاً السعر السوقي فأقل من ذلك سيُهضم حق ملاك بتروكيم من وجهة نظري .. ولا يُفتى ومالك في المدينة واجعل تحليل الدكتور " أحمد " هو الاعتبار الأقوى بالنسبة لك . تحياتي,,
ياايزي 2001,, كيف بالله عليك تتجراء بأطلاق كلمة(( تضليل)) وأنت تعلم أن أكبر مالك لاسهم بتروكيم, هي المجموعه نفسها, فهل هم الى هذه الدرجه من السطحيه؟؟ ومن هم أصحاب بتروكيم؟؟؟ أليس النسبه الكبرى من اسهمها مملكوكه للثلاثه(( المجموعه 50% والتأمينات,تقريبا 16.25%, والتقاعد 16.25%, وأربعة ملايين سهم لمعهد البلاستك, وبقية المواطنين لهم فقط 16.7%)) فهل كل هذه ال83.3% يتآمرون على اسهم المواطنيين التي نسبتها 16.7%, علما بأن من المواطنيين عدد غير قليل يملكون في المجموعه وبتروكيم؟؟؟؟