على مدى عقود، ارتبطت حركة سوق الأسهم السعودي — ممثلة بمؤشر تاسي — بشكل وثيق بأسعار النفط، باعتبار النفط المحرك الرئيس للنشاط الاقتصادي والإيرادات الحكومية في المملكة. غير أن التحولات الاقتصادية المتسارعة خلال الأعوام الأخيرة، خصوصًا مع تقدّم «رؤية 2030» وتعاظم حجم الاقتصاد غير النفطي، أثارت تساؤلات جوهرية حول مدى استمرار هذا الارتباط واتجاهه.
في هذا التقرير، نحلل العلاقة بين مؤشر تاسي وأسعار خام برنت خلال الفترة من يناير 2018 وحتى أكتوبر 2025، بالاعتماد على العوائد الأسبوعية ومنهجية الارتباط المتحرك، لتقييم مدى تغيّر حساسية السوق السعودي لتقلبات أسعار النفط.
منهجية التحليل
- • تم استخدام بيانات الإغلاق الأسبوعية لمؤشر تاسي وأسعار خام برنت خلال الفترة من يناير 2018 ألى أكتوبر 2025.
- • حُسبت العوائد الأسبوعية لكلا المتغيرين باستخدام التغير النسبي في الأسعار علي اساس الإغلاق الاسبوعي.
- • جرى قياس معامل الارتباط Pearson Correlation، وهو المعيار الإحصائي الأوسع استخدامًا في التحليل المالي.
- • اعتمد التقرير على منهجية الارتباط المتحرك (Rolling Correlation) لفترات مقدارها 156 أسبوع ما يمثل ثلاث سنوات (متوسط عدد 52 أسبوع لكل سنة)، بهدف رصد التغير الديناميكي في طبيعة العلاقة بمرور الزمن، بدلًا من الاكتفاء بمتوسط ارتباط ثابت.
معامل ارتباط بيرسون: ما الذي يقيسه؟
يقيس معامل ارتباط بيرسون قوة واتجاه العلاقة الخطية بين متغيرين، وتتراوح قيمته بين:
- • (+1) علاقة طردية كاملة
- • (0) غياب العلاقة الخطية
- • (-1) علاقة عكسية كاملة
ويُعد هذا المقياس أحد أهم أدوات التحليل في الاقتصاد والمالية، إذ يساعد في:
- • فهم كيفية تحرك المؤشرات والأسعار معًا
- • قياس حساسية الأسواق للأحداث الاقتصادية
- • دعم قرارات بناء المحافظ الاستثمارية وإدارة المخاطر
دلالات قيمة معامل الارتباط
كيف يتحرك تاسي مقابل أسعار النفط؟
يُظهر الرسم البياني التالي أن مؤشر تاسي يتحرك غالبًا في الاتجاه نفسه مع أسعار خام برنت، لكن درجة التشابه في الحركة تختلف بشكل واضح من فترة إلى أخرى.
ففي حين تبدو العلاقة وثيقة خلال بعض الفترات، تتراجع هذه العلاقة في فترات أخرى، ما يشير إلى أن حساسية السوق تجاه أسعار النفط لم تعد ثابتة.
نتائج الارتباط المتحرك خلال فترة الدراسة
اعتمادًا على معامل الارتباط المتحرك لفترة 156 أسبوعًا، تظهر النتائج التالية:
1. ارتباط ضعيف خلال معظم فترة الدراسة
ظلت قيمة معامل الارتباط دون مستوى 0.4 في أغلب الفترات، ما يعني أن تأثير أسعار النفط على تاسي ظل ضعيفًا نسبيًا.
2. ارتفاع الارتباط خلال 2020–2023
خلال هذه الفترة — التي شهدت تقلبات حادة في أسعار النفط بسبب الجائحة والحرب الروسية الأوكرانية — ارتفع الارتباط إلى ما فوق 0.4، ليقترب من مستوى الارتباط المتوسط.
ويُعزى ذلك إلى:
- • الصدمات النفطية المتتابعة
- • ارتفاع حساسية السيولة العالمية
- • التذبذب القوي في الأسواق الناشئة
3. تراجع الارتباط بشكل حاد منذ 2025
بدءًا من عام 2025، انخفض معامل الارتباط إلى ما دون 0.2، وهو ما يُصنف كـ ارتباط ضعيف جدًا، مما يشير إلى انفصال واضح بين تحركات تاسي وتقلبات أسعار النفط.
* تم معالجة قيمة تاسي بالقسمة على 100 حتي تناسب مع الرسم البياني
هل لعب القطاع غير النفطي دورًا في هذا التحول؟
لتحليل هذا التحول، تمت مقارنة معامل الارتباط مع مساهمة القطاع غير النفطي في الناتج المحلي خلال فترة الدراسة. وتظهر النتائج أن:
- • كلما ارتفعت مساهمة القطاع غير النفطي في الناتج المحلي
- • قلت حساسية مؤشر تاسي تجاه أسعار النفط
وهذا يتسق مع توجهات الاقتصاد السعودي نحو تنويع مصادر الدخل وتقليل الاعتماد على النفط كمحرك رئيس للنمو.
* تم معالجة قيمة تاسي بالقسمة على 100 حتي تناسب مع الرسم البياني
**نسبة مشاركة النشاط غير نفطي بشركل ربعي حتي الربع الثاني لعام 2025
دلالات اقتصادية مهمة
1. تراجع الهيمنة النفطية على السوق المالي
ضعف الارتباط يعكس تحولًا اقتصاديًا مهمًا: لم يعد النفط وحده العامل المفسّر لحركة السوق السعودي.
2. صعود العوامل المحلية غير النفطية
العوامل التالية أصبحت أكثر تأثيرًا على أداء السوق:
- • الإنفاق الحكومي على المشاريع غير النفطية
- • نمو قطاعات محالية كثيرة مثل قطاعات الخدمات والسياحة والتعدين والتقنية
- • تحسن أرباح الشركات المدرجة ذات النشاط المحلي
- • توسع الاستثمارات والمؤسسات الأجنبية
3. ارتفاع أهمية العوامل العالمية
الأسواق باتت أكثر تأثرًا بـ:
- • السيولة العالمية
- • تحركات الفيدرالي الأمريكي
اتجاهات المستثمرين الدوليين
الخلاصة
تكشف نتائج التحليل أن العلاقة بين أسعار النفط وأداء مؤشر تاسي لا تزال قائمة لكنها أصبحت أضعف وأكثر ديناميكية مقارنة بالسنوات السابقة. ففي حين كان النفط هو المحرك الأكبر للسوق لعقود طويلة، تشير البيانات الحديثة إلى أن القطاعات غير النفطية باتت تلعب دورًا محوريًا في تشكيل توجهات السوق المالي السعودي.
هذا الانفصال النسبي بين تاسي وأسعار النفط يعكس نجاح التحول الاقتصادي الذي تنتهجه المملكة، ويشير إلى أن المستثمرين باتوا ينظرون إلى السوق السعودي بمنظور أكثر شمولًا يتجاوز الاعتماد التقليدي على النفط.
خاص_الفابيتا
