من المعروف أن الاستثمار طويل المدى في الأسهم يعتمد على وقت دخول المستثمر، فمن يدخل في القيعان ليس كمن يدخل في القمم، وبذلك فالتساؤل البديهي هنا يدور حول كيفية معرفة ما إذا كانت الأسهم حاليا في القيعان أم في القمم أم فيما بينها. للإجابة عن ذلك، يستخدم كثير من المحللين والمتابعين مكرر الربحية كأداة مفيدة في معرفة التقييم الحالي للأسهم، ولكن هذا المؤشر رغم بساطته، فهو يتطلب الفهم الصحيح والبيانات الدقيقة والطريقة السليمة لحسابه، ولذا ظهرت هناك عدة نظريات حوله. هل الأسهم الأمريكية حاليا متشبعة؟ وماذا عن الأسهم السعودية؟
بداية، مكرر الأسهم السعودية أقل بكثير عن الأسهم الأمريكية، حيث يحوم حول 20 مرة، بحسب بيانات اقتصاد الشرق مع بلومبرغ، وذلك أقل من المتوسط التاريخي، لذا فهو ليس في منطقة حرجة كما في الأسهم الأمريكية. جاذبية مكرر الربحية تأتي في سهولة استخدامه، فهو مجرد قسمة السعر على الأرباح، فلو أن شركة خاصة أو مدرجة تربح مليون ريال في العام وتعمل في مجال يستحق مكرر ربحية بمقدار 20، فيكون السعر المعقول للشركة 20 مليون ريال. التحدي في طريقة مكرر الربحية أننا نحتاج إلى معرفة المكرر المعقول للسهم لنتمكن من تقدير سعر السهم، ثم علينا معرفة المكرر المقبول للقطاع ككل، وللسوق بشكل أشمل، فمثلا مكرر الربحية للسوق الأمريكية حاليا 29 مرة مرتفعا عن مستوى 20 مرة التي كان يحوم حولها في منتصف 2022، ولو نظرنا إلى مكرر الربحية المعدل "مكرر شيلير" نجده الآن 36 مرة، فهل نأخذ بالمكرر المعدل أم المكرر العادي؟
المكرر المعدل يختلف عن العادي في أنه مبني على متوسط ربحية السهم للسنوات العشر الماضية، مع أخذ تأثير التضخم في الحسبان، وهو مهم جدا كمقياس لاكتشاف تضخم الأسعار، ويستخدم أكثر في معرفة وضع السوق ككل. طريقة حسابه تتم بقسمة السعر الحالي على متوسط الربحية للسنوات العشر الماضية بعد التخلص من تأثير التضخم في الأرباح، فيظهر لدينا رقم شبيه بالمكرر العادي لكنه منطقي أكثر وله دلالات مهمة، وسبب الاعتماد عليه كونه ينظر إلى أرباح عشر سنوات، لا إلى عام واحد فقط، وبذلك فهو ينظر إلى ربحية الشركة بشمولية أوسع ويتخلص من تأثير الدورة الاقتصادية أو أي ظروف أخرى طارئة. ومن جهة أخرى، فالمكرر يتخلص من التأثيرات المضللة لتضخم الأسعار في الربحية، فمثلا من الممكن تجد شركة ارتفعت أرباحها بمقدار 10 % عن العام السابق، لكن إذا علمنا أن التضخم وقتها كان 6 % فأرباح الشركة فعليا تكون ارتفعت بنسبة 4 % فقط، وبذلك من الأفضل تقدير القيمة بعيدا عن تأثير التضخم.
قراءة المكرر المعدل الحالية مرتفعة وقريبة من مستوياته في نهاية 2021، التي تلاها هبوط كبير للأسهم في 2022، لكن من المهم عدم الاعتماد على هذا المكرر ولا غيره في اتخاذ قرارات على المدى القصير، ومع ذلك تضل مسألة توقيت دخول المستثمر على المدى الطويل مهمة، ويستخدم في ذلك مكررات الربحية كإحدى الدلالات في هذا الجانب، ولا نغفل أهمية أخذ نسبة نمو الأرباح الماضية والمستقبلية في حساب المكرر، لذا ينظر إلى مكرر PEG الذي يقسم المكرر العادي أو المعدل على نسبة نمو الأرباح للسنوات الخمس الماضية لما لذلك من تأثير في قراءة المكرر.
كمثال على أهمية أخذ نمو الأرباح في الحسبان، قبل عام كتبت عن ظاهرة أسهم إنفيديا، التي كانت مرتفعة في ذاك الوقت بنحو 200 % من بداية العام، وكان مكرر ربحيتها مهول جدا عند 220 مرة، ومع ذلك استمر السهم بالارتفاع بعد ذلك، وهذا العام ارتفع بنسبة 170 %، وفي الوقت نفسه انخفض المكرر إلى 77 مرة، ما يعني أن السبب في كون مكرر 220 معقولا العام الماضي يعود إلى الربحية الكبيرة التي تتمتع بها الشركة في السنوات القليلة الماضية، ولو أننا العام الماضي حسبنا المكرر مع النمو لربما كان المكرر 60 أو 70، بدلا من 220 مرة.
نقلا عن الاقتصادية
بوركت دكتور فهد لكي نكون موضوعيين هل وزن اسهم النمو في المؤشر العام سواء لتاسي ام للاسواق الامريكية يمكن أن يؤخذ بالحسبان عند المقارنة ؟
نعم، تركيبة المؤشر تفرق كثير، مثلاً مؤشر ناسداك لأهم 100 شركة، وهي شركات كبيرة ولكن نموها عالي، مكرر المؤشر 42، بينما داو جونز المكون من 30 شركة عريقة مكرره 31، وهكذا. كذلك مفروض حساب المكرر للمؤشر يأخذ وزن الشركة بالحسبان، بغض النظر كانت شركة نمو أو غيره.
واضح وفقكم الله وبارككم
السلام عليكم, تحياتي, ذكرت أن مكرر الأسهم السعودية يحوم حول 20 مرة, ولكني بالرجوع للصفحة الرئيسية لموقع أرقام وجدت مكرر الأرباح للسوق السعودي تاسي هو 26.23 مرة. فهل هو خطأ مطبعي من طرفكم؟ أم هو خطأ بالفهم من طرفي؟ أرجو التوضيح, وشكرا جزيلا يا دكتورنا الغالي.
مكرر 20 المذكور هو بحسب الشرق بلومبرغ، ومعروف إن حساب المكرر للمؤشر فيه اختلافات، فبعض الجهات، أعتقد أرقام منهم، تستبعد الشركات الخاسرة من المكرر، والبعض يحسبها كمكرر صفر! تداول تحسب الكل وحالياً قيمة المكرر 16.7 مرة، ولو نظرت إلى صندوق الأسهم السعودية المتداول في أمريكا، مكرره 16.6 مرة، مطابق تقريباً لرقم تداول. وبأي حال مكرر الأسهم السعودية لا يعتبر عالي هذه الأيام.
عذرا دكتور لم تتضح الإجابة اذا كانت ارقام تستبعد الخاسرة من معدل مكرر السوق ألا يفترض أن يكون المعدل أقل من المواقع الأخرى التي تحسب معدل مكرر السوق لكافة الشركات المدرجة ؟
وأيضاً للتأكيد فتداول حسب أدنى جدول المؤشرات تضيف توضيحاً بأن : والشركات الخاسرة (آخر أربعة أرباع)، غير مشمولة في حساب نسبة السعر للعائد للقطاعات وللسوق مما يعني أن تداول لا تحسب الكل، فما رأيكم ؟
نعم مفروض المكرر المحسوب باستثناء الشركات الخاسرة يكون أقل من غيره، أنا أعتمد على بيانات بلومبرغ وعلى بيانات الصناديق المتداولة لأنها أكثر دقة، مثل الصندوق السعودي في أمريكا، اليوم مكرره 17، وبلومبرغ اليوم 20.6 (وهذا لتاسي بالكامل)، وأعتقد كويس لو أحد يجردها ويقارن بينها، لأنه كما ذكرت فيه اختلاف في طريقة الحساب وفي شمولية المؤشر وغيرها.
فكرة اخذ متوسط ارباح عشر سنوات ومتتوسط نمو خمس سنوات فكرة رائعة ولكن لازال يبقى لدي تردد في ايجاد قاعدة موثوقة لحسبة السعر العادل لاي سهم ولو بنسبة 80% الى 90% فان لم اجد الى حد الان اي منطق في حساب السعر العادل ولعل ما تفضل به قد يقرب المطلوب لكن ليس لدي علم ان كانت هي الطريقة الوحيدة او هناك طرق اكثر موثوقية في ايجاد السعر العادل، كما اود ان اقدم شكري لك على مقالاتك الرائعة