تعرضنا في المقال السابق الى المشاكل المتوالية التي واجهتها استثمارات شركة "الصحراء" طوال السنتين الماضيتين والتي منعت سهم الشركة من الوصول الى الربحية الكامنة في حال انتظام الانتاج للمشاريع التي تستثمر بها الشركة.
وفي هذا المقال سنحاول أن نصل الى القيمة السوقية العادلة للشركة بافتراض أن مشاريع الشركة وصلت الى مستوى يمكنها من الانتاج المنتظم وهو أمر متوقع بشكل كبير أن يحصل خلال عام 2014 ومابعده.
وكما تم الاشارة اليه في المقال السابق يمكن النظر لشركة الصحراء على أنها تتكون من 3 أجزاء رئيسية كما يوضح الجدول التالي:
أولا : القيمة السوقية العادلة لشركة (SEPC)
تعد شركة (SEPC) مثالا مصغرا لشركة ينساب من جميع الأوجه فوحدتي التكسير بالشركتين تستعملان خليطا من اللقيم (الايثان والبروبان) بنسبة متقاربة كما أن تشكيلة المنتجات متشابهة مع فرق بسيط وهو أن ينساب تحول جزءا من انتاج الايثلين الى الجلايكول فيما تقوم (SEPC) ببيع فائض الايثيلين مباشرة وهي ميزة أفضلية لينساب غير أنه في المقابل كانت تكاليف انشاء (SEPC) أقل من تكاليف انشاء ينساب بسبب كون مشروع (SEPC) أنشئ في وقت سبق انشاء ينساب.
كما يتضح من الجدول أعلاه فإن وحدة التكسير لدى (SEPC) يبلغ حجمها 76 % من وحدة تكسير ينساب (1.70 مليون مقابل 1.29 مليون) وتنتج الوحدتان الايثيلين بشكل رئيسي وكميات اقل من البروبيلين.
كلفة انشاء المشروعين متقاربة لكن بأفضلية لمشروع (SEPC) فبالرغم من أن وحدة تكسير (SEPC) يبلغ حجمها 76 % مقارنة بوحدة تكسير ينساب الا ان تكلفة المشروع بكامله تبلغ 53 % (10 مليار مقابل 19 مليار) والسبب يعود الى أن مشروع ينساب يضم وحدات اضافية لتحويل الايثيلين الى جلايكول بينما لاتوجد مثل هذه الوحدات الاضافية في مشروع (SEPC) بسبب ان الشركة تبيع فائض الايثيلين والبروبيلين (208 ألف طن ايثيلين و 284 ألف طن بروبيلين) كما هو دون تحويله لمنتجات أخرى..
يبلغ حجم المنتجات النهائية القابلة للبيع في ينساب 2.17 مليون طن وذلك مقارنة بـ 1.29 مليون طن لـ (SEPC) لكن يجب ملاحظة أن ذلك يتضمن حوالي 200 ألف طن اضافية لدى ينساب من المنتجات الثانوية (البنزين والزايلين وغيرها) وهي منتجات تحتاج لقيم (جازولين حراري) يتم شراءه بسعر السوق من "ينبت" لذلك فالمنتجات النهائية القابلة للبيع ذات الهامش الربحي العالي والتي تعتمد على خليط اللقيم الرخيص (الايثان والبروبان) تبلغ 1.97 مليون طن في ينساب مقابل 1.29 مليون طن في (SEPC) وهو مايعني أن حجم المنتجات النهائية لدى (SEPC) يبلغ 65 % مقارنة بينساب.
لاحظ أن من بين الـ 1.97 مليون طن التي تنتجها "ينساب" هناك 770 ألف طن من الـ MEG والتي تعد أقل وزناُ من الايثيلين أو البروبيلين نظرا لكون كل طن من الـ MEG يتطلب 0.6 طن من الايثلين لانتاجه ولذلك فإنه في المتوسط تقل اسعار الـ MEG بنحو 200 الى 300 دولار عن الايثيلين أو البروبيلين ، مما يعني أن حجم انتاج (SEPC) يعادل أكثر من 65 % مقارنة بينساب لو أخذنا أوزان المنتجات سعريا بالحسبان.
بالاضافة الى نوع المنتجات وحجم الانتاج وتكلفة المشروع فإن ربحية اي مشروع تتأثر ايضا بحجم لقيم الايثان حيث تتمتع الشركتان بنفس الميزة وهي كون كمية الايثان الرخيص تشكل حوالي 38 % من كمية خليط اللقيم المستعمل في وحدة التكسير ولذلك فإن هوامش الربح للمنتجات متقاربة.
من خلال التشابه الكبير بين المشروعين وبالأخذ في الاعتبار أن (SEPC) تنتج 65 % من حجم المنتجات النهائية لينساب فيما تتمتع (SEPC) بأفضلية في كلفة الانشاء وهوماينعكس ايجابا على الاستهلاك مقارنة بينساب وفي مقابل ذلك تتمتع ينساب بافضلية انتاج 200 ألف طن من المنتجات الثانوية باستعمال اللقيم المشترى من ينبت، لذلك يمكننا افتراض أن القيمة السوقية لـ (SEPC) لو كانت مدرجة بالسوق ستكون تقريبا 65 % من القيمة السوقية لينساب.
على اساس هذا الافتراض يمكننا القول بأن القيمة السوقية لـ (SEPC) تبلغ 25.0 مليار ريال حسب أوضاع السوق الحالية وهو مايعادل 65 % من قيمة ينساب الحالية البالغة 38.4 مليار ريال حسب اغلاق السوق يوم الخميس 5 ديسمبر.
بمراجعة البيانات المالية المتوفرة لشركة (SEPC) لعام 2010 و النصف الأول 2011 والتي وردت في نشرة اصدار رفع رأسمال شركة الصحراء في نوفمبر 2011 يمكننا بوضوح أن نرى أن الافتراض بأن (SEPC) تعادل 65 % من ينساب يعد رقما عادلا حيث حققت (SEPC) ارباحا صافية تعادل 73 % من الارباح المحققة لينساب خلال عام 2010، كما حققت أرباحا صافية تعادل 63 % خلال النصف الأول 2011 مع الأخذ بعين الاعتبار أن نتائج ينساب استفادت بشكل كبير من الأسعار الاستثنائية العالية للجلايكول خلال النصف الاول 2011 (وصلت أسعار المادة الى 1400 دولار للطن).
نخلص من كل هذا الى أن القيمة السوقية العادلة لشركة (SEPC) هي 25.0 مليار ريال وذلك بناء على الأوضاع الحالية للسوق وعلى أساس السعر السوقي لشركة مشابهة لها بشكل كبير وهي شركة "ينساب" وذلك على أساس أن قيمة (SEPC) تعادل 65 % من ينساب.
أو بشكل آخر فإن القيمة السوقية لحصة الصحراء في (SEPC) تعادل حوالي 16 % من القيمة السوقية لينساب.
في المقال القادم يوم غد سنقوم بحسابات مشابهة للجزئين الآخرين من أنشطة شركة الصحراء وبالتحديد حصتها في مشروع الواحة وحصصها في المشاريع الـ 5 الجديدة.
الزامل يحاول استعادة اسهم الصحراء التي صرّفها على المساهمين الصغار بإسعار خيالية وحتى ان قبل ان تبدأ الشركة في الانتاج يحاول استعادتها بطريقة لا تخلو من المكر والخبث والدهاء ، وهو يعرف ان النظام والتقييمات العادلة لا من شاف ولا من دري
هذا اتهام دون دليل
الحقيقة ان الزامل هو زينل لكن عارف يلعبها صح
تمتلك شركة الزامل 9% من سبكيم بينما تمتلك 7% في الصحراء هل سيقبل الزامل بسعر الاستحواذ لو كان يمتلك 10% في الصحراء ؟ مع الاسف الزامل جعل من الصحراء تسلية له 10 سنوات والشركة في مكانها فقط كان يعمل ببتعاث عيال الزمال لدراسة في الخارج على حساب الشركة ! و الارباح التى تحققها الشركة كلها من الشركات التى تدار من شركات أخرى مثل التصنيع
الزامل وغيرة من كبار الملاك واعضاء مجلس الادارة في الشركتين لن يحق لهم التصويت علي الاندماج
اتوقع ان يعمل مجلس إدارة الصحراء على محاولة تقليص ارباح الصحراء ( ارتفعت جميع المنتجات في هذا الربع وخاصة البولي ايثيلين وحصة الصحراء فيه 100 الف طن سنويا ) وذلك من خلال رفع الإستهلاكات والمصاريف الإدارية والتسويقية لإقناع المساهمين بجدوى الإندماج او استحواذ سبكيم على الصحراء بثلثي قيمتها الدفترية
اسعدتنا اطلالتك د احمد بهذا المقال الماتع. عندي سؤالين: 1)طاقة ينساب الانتاجية من المنتجات الثانوية هي 375الف طن. هل من سبب للتقديرات المنخفضة 200الف طن التي ذكرتها؟ الشركة باعت 2.27 مليون طن متري عام2012 2) اعتمدت في التقييم على اساس ربحية السهم وبالنظر لانخفاض مديونية ينساب بشكل كبير خلال العامين الماضيين (بعد اعوام المقارنة) فهل من الممكن القول انها الان تتداول بعلاوة راجعة للتوقعات المستقبلية بارتفاع التوزيعات النقدية وليس فقط انعكاسا لربحية السهم التي تمت المقارنة بناء عليها.اقصد ربما لايتم تداول ينساب بسعرها الحالي لولا هذه التوقعات بالتوزيع النقدي حتى ولو كانت عند نفس مستويات الربحية.
بخصوص المواد الثانوية فهي نوعين أحدهما هو المنتجات الثانوية التي تنتج من عملية تكسير اللقيم (البيوتين مثلا) وهذه المنتجات موجودة بالشركتين حيث أن (SEPC) ايضا تنتج البيوتين ومواد أخرى كناتج طبيعي لعملية التكسير لذلك قمت بحذف هذا النوع من المنتجات من الطرفين ... وفي حال اضفنا هذه المنتجات الثانوية ستبقى النسبة كما هي تقريبا وهناك منتجات ثانوية أخرى تنتجها ينساب باستعمال اللقيم الذي تشتريه من ينبت وأهملته من الحساب نظرا لأنه ربحيته ليست كبيرة وهو يأتي في اطار التكامل بين شركات سابك والفائدة في نظري تعود بشكل أكبر على شركة ينبت
بالنسبة للمديونية فأيضا مديونية (SEPC) انخفضت بشكل كبير فمثلا خلال الربع الرابع 2012 بلغت 4.8 مليار ريال وهي التي تم اعادة هيكلتها وخلال عام 2013 بالتأكيد أن هذا الرقم قد نقص ايضا كما أعتقد ان نقدية الشركة ربما تكون بحدود 1 مليار ريال اي ان صافي النديونية (الدين - النقد) ربما يكون بحدود 3 الى 3.5 مليار ريال حاليا مقارنة مع أكثر من 7 مليار قبل عدة سنوات .. وهو رقم متناسب مع ينساب التي تبلغ مديونيتها الصافية حاليا حوالي 5 مليار ريال
بالنسبة للتوزيعات النقدية فالافضلية لـ (SEPC) لأن الشركة بدأت بالفعل توزيع ارباح منذ عام 2011 حيث وزعت 467 مليون ريال ورفعت التوزيعات الى 750 مليون ريال في عام 2012 وأعتقد أنها ستوزع 1000 مليون ريال في عام 2013 (يعادل 40 % من رأس المال) كما أن التوزيعات ستستمر بالزيادة في الأعوام القادم بسبب انخفاض المديونية ... تذكر أن مشروع (SEPC) بدأ التشغيل قبل سنة ونصف من بدء تشغيل ينساب لذلك هو متقدم ايضا بسنة ونصف ايضا من حيث القدرة على التوزيعات
ايضا يجب الاشارة الى أن (SEPC) وزعت 270 مليون ريال اضافية خلال الربع الربع 2012 ربما كنتيجة لعملية اعادة الهيكلة للتمويل.. لذلك التوزيعات كما يلي (467 مليون) عن عام 2011 ..... (270 مليون) للربع الرابع 2012 ..... (750 مليون) عن عام 2012
جهد ممتاز تشكر علية اعتقد انة تم اغفال عامل مهم وموثرفي تقييم السوق لشركة ينساب وهو الاحتياطيات الكبيرة والتي بلغت (8 مليار) حت نهاية الربع الثالث بينما الشركة السعودية SEPC لا يوجد لها احتيطات كبيرة لانها توزع اغلب الارباح علي المساهمين بعكس ينساب التي لم توزع ارباح علي المساهمين
بالنسبة للاحتياطيات أعتقد أن (SEPC) تتفوق قليلا على ينساب فالشركة حققت 6.3 مليار ارباح منذ بدء التشغيل ووزعت 1217 مليون ريال لذلك احتياطياتها هي بحدود 5 مليار ريال اي مايعادل 180 % من رأس المال (رأس المال 2.74 مليار) بينما ينساب احتياطياتها 9 مليار ريال اي مايعادل 160 % من رأس المال (راس المال 5.62 مليار).. بالمناسبة ارباح شركة (SEPC) منذ بدء التشغيل يمكن الحصول عليها من خلال حصة في الشركات الشقيقة التي تنشرها الصحراء في قوائمها ومن ثم قسمة الرقم على (0.244)
الرقم الصحيح أنها وزعت حوالي 1485 مليون ريال وليس 1217 مليون لذلك يمكن تعديل الحسابات على هذا الاساس
السلام عليكم د.أحمد إحتياطيات سبكيم هي 2 مليار ريال وليست 5 مليار حسب القوائم المالية في موقع ارقام آمل تكرما بالتصحيح
الله يعطيك العافية يا دكتور احمد. السؤال هل هذا التقيم لأسهم الصحراء نهائي ام هناك دراسات ومفاوضات لم تنتهي؟ ويا ليت تختم هذه السلسة الماتعة باقتراح لمساهمي الشركتين (أتكلم عن صغار المساهمين أمثالنا)..تخارج او زيادة من هذه او تلك!
حيا الله الدكتور نورت
حباك الله د احمد والعود احمد ...اعتقد بعد التقرير الثالث سوف تتضح الصورة للعامة ونتائج الربع الرابع اذا كانت نزيهه سوف توضح اكثر .والطريقة الاسهل لرفض الاندماج هو وصول سعر سهم الصحراء للسعر السوقي العادل فمن الطبيعي يرفض الاندماج علما انا اشجع الاندماج ولكن بعد التشغيل التجاري للمصانع الثلاثة بسنة
اسعدتنا عودتك ونتمني ان تكون بخير دائما....مرور للسلام.. وفي انتظار اين كانت المفاجئة(:
"القيمة السوقية لحصة الصحراء في (SEPC) تعادل حوالي 16 % من القيمة السوقية لينساب." وفقا لسعر ينساب فيفترض تعادل القسمة السوقية لحصة الصحراء في (SEPC) تقريبا 11.2 ريال.
Fast cash offer for you today at just 2% interest rate, both long and short term cash of all amounts and currencies, no collateral required. Apply now for your instant approval and transfer . contact (Whats App) number:+917310847059 contact email id : sumitihomelend@gmail.com Mr. Sumiti