لا شك أن الفارق مهول إلى درجة قد لا يستوعبها بسهولة عقل القارئ غير المتخصص بين تقدير قيمة أرامكو السوقية بحد أعلى لا يتجاوز اثنين ونصف تريليون دولار، وبين تقدير قيمة أرامكو السوقية كحد أدنى لا يقل عن تسعة وعشرين ونصف تريليون دولار.
هذا الفارق الكبير (الذي يتجاوز العشرة أضعاف) بين التقديرين يعود الى عاملين اثنين فقط. العامل الأول هو معدل الخصم، والعامل الثاني هو السعر الصافي للبترول. تفصيلهما كالتالي:
أولا معدل الخصم: يلعب معدل الخصم الدور المحوري في تقدير القيمة الحالية للتدفقات النقدية لمبيعات البترول على مدى عمر البترول. لقد استخدمت معظم الجهات (كمثال: Wood Mackenzie) في تقييم قيمة أرامكو معدل خصم 10%. بينما استخدمت أنا معدل خصم 2.5%. هذا العامل وحده يؤدي الى تغيير القيمة السوقية بمعدل 1 الى 4 (أي مضاعفة القيمة أربعة أضعاف). فعلى سبيل المثال ستقفز قيمة أرامكو من 2.5 تريليون دولار الى 10 (عشرة) تريليونات دولار بمجرد استخدام معدل خصم 2.5% بدلا من استخدام معدل خصم 10% لحساب القيمة الحالية.
السؤال هو لماذا استخدمت الجهات المتخصصة معدل خصم عال 10% في تقدير قيمة أرامكو بينما استخدمت أنا معدل خصم 2.5 % فقط؟
الجواب: لقد استخدمت الجهات الأخرى معدل خصم عال لافتراضها وجود مخاطر كبيرة قد يتعرض لها الاستثمار في بترول ارامكو من وجهة نظر المستثمرين. بينما استخدمت أنا معدل خصم منخفض لانتفاء المخاطرة من وجهة نظر المالك للبترول لأن المالك (أرامكو نيابة عن الحكومة) أكثر من يعرف حجم الاحتياطيات وقابليتها للزيادة وتقدير متوسط تكاليف الاستخراج وبأنها ستبقى المالكة للبترول مدى عمره فلن تتعرض لمصادرته أو تأميمه أو تغيير معدل الضرائب.
استخدام معدل خصم 10% يفترض ضمنيا ان أقصى العمر الزمني للبترول 25 سنة (هذه الخاصية غالبا لا يعرفها الذين كتبوا لدينا عن تقدير قيمة أرامكو). ومعنى هذا أن حوالي 60% من الاحتياطي سيبقى تحت الأرض لا يدخل ضمن تقدير القيمة السوقية لأرامكو. بينما استخدام معدل خصم 2.5% يفترض تطبيق النظرية الاقتصادية للموارد الناضبة التي تنص أن من خصائص المورد الناضب الأساسي أنه لا ينضب لأن سعره ينمو مع الزمن كلما اقترب من النضوب فيقل معدل استهلاكه ولذا يستمر لا نهائي حيث سيتحول تدريجيا – مع ارتفاع السعر – ما يسمى (contingent) الى الاحتياطي القابل للاستخراج.
لضيق مساحة الزاوية سنؤجل الكلام عن السعر الصافي الى زاوية الأسبوع القادم ان شاء الله.
نقلا عن الرياض
الى أن تعطي تقديرك للقيمة السوقية المفترضة لأرامكو، سأقول لك توقعي ونرى من يكون توقعه أقرب لما سيكون عليه سعر الإكتتاب إن تم، علماً بأنني لازلت أشك في إقراره وذلك للفرق الشاسع بين ما توقعه المسئولين وواقع تقييم المستثمرين الدوليين، أتوقع أن تكون القيمة بين 650-780 مليار دولار فقط لا غير ، والله ولي التوفيق
مشكور أخي (zahrn) لكنك لم تأتي بجديد فأنا أتفق معك أنه قد لا يتم بيع أرامكو لسبب بسيط لأن المستثمرين (أي من وجهة نظرهم كما تؤكد مقالاتي) قد لا يدفعون لشرائها ثمنا أكثر من 1.2 تريليون دولار فنحن لا يوجد بيننا خلاف على القيمة القصوى التي يقدر بها المستثمرون من وجهة نظرهم قيمة أرامكو وهذا هو صلب مقالي أنه يوضح أن قيمة أرامكو الحقيقية أضعاف أضعاف الرقم الذي يريد المستثمرين دفعه لذا يجب من وجهة نظر المالكين لأرامكو ان يلغون بيعها. هل رأيت أخي الحبيب نحن (انت وأنا) متفقون لكن أنت تريد أن تفتن بيننا (انت وأنا) مشكور وتشرفت بمشاركتك الشيقة. واصل المشاركة